岳阳林纸：纸业景气助力高增长，园林PPP有望加速推进

　　公司公告：预计17 年一季度归母净利润1200 万元-1600 万元，同比增长151.4%-235.2%，业绩高增长主要受益于公司主营产品文化纸提价及销量增长。

　　造纸主业景气助力公司业绩持续高增长：公司造纸业务主要包括文化纸及包装用纸，截至2016 年底，公司拥有纸业总产能约83 万吨，其中文化纸是主要收入来源。公司一季度业绩的高增长主要受益于文化纸提价及销量提升：价格方面，今年以来，公司分别于1 月13 日、2 月17 日、3 月21 日发布提价函，其中最新一次提价宣布办公用纸、工业用纸上调300-500 元/吨，印刷用纸上调200-500 元/吨；整体实施情况较好，截至2 月底办公用纸实现提价约270 元/吨（含税），工业用纸实现提价约134 元/吨（含税），印刷用纸实现提价161 元/吨（含税）。从提价节奏上来看，2 月份以前涨价相对较滞后，3 月份提价加速，目前产品仍供不应求；另外，包装纸子公司湘江纸业仍处于停产搬迁状态（涉及15 万吨包装纸产能），预计湘江纸业江将于二季度全面投产，有望实现扭亏为盈。

　　纸业复苏可持续，景气有望维持高位：近年来，受行业供求关系恶化影响，12 年以来我国纸张价格基本处于L 型底部。从16 年中开始，纸业步入复苏周期，其背后的原因是行业去产能及需求增长稳定，尤其是供给端的退出，市场/政策等因素加速了小企业的淘汰，而成本的反弹、企业之间的协同加速了复苏的节奏，行业新一轮产能扩张预计将于19-20 年陆续落地，我们预计纸业复苏将延续至18 年。

　　环保的趋严、产能扩张的放缓、需求的回暖都会延长行业高景气的时间及空间。木浆级纸（铜版/胶板）仍属于恢复性上涨，目前价格仅回到历史价格中枢水平。二季度文化纸即将进入淡季，价格可能有所调整，但不改纸业中期复苏逻辑。

　　定增收购凯胜园林获证监会核准批复，PPP 将加速推进：公司于2015 年6 月发布定增预案，拟向中国纸业、山东国投、岳阳林纸员工持股计划1 期资管计划、刘建国（凯胜园林原控股股东）等共7 名对象非公开增发3.55 亿股，发行价6.46 元/股，募集资金不超过22.94 亿元，其中9.34 亿元用于收购凯胜园林100%股权，凯胜园林承诺2017/2018 年净利润1.31/1.45 亿元。17 年3 月31 日，定增获证监会核准批复，本次定增收购凯胜园林，代表着公司将正式进军景观设计、园林施工及生态修复行业，从而初步形成涵盖造纸、林业、生态园林等多板块的业务格局。岳阳林纸控股股东中国纸业是诚通集团的全资子公司，诚通集团是国资委首批中央企业建立和完善国有独资公司董事会试点企业和国有资营公司试点企业，公司依靠央企背景，在融资便利性、资金成本、拿单能力、与其他央企合作等方面均有明显优势。而凯胜园林作为一家综合性园林绿化公司，其传统优势业务为园林绿化施工，拥有园林方面多项优质资质，我们认为，此次公司收购凯胜园林能够充分发挥两者的协同效应，即公司的央企背景与凯胜园林的产业经验及资质，前期签订的宁波合作项目即为证明。2016 年4 月，公司与宁波海洋生态科技城签署120 亿PPP 合作项目，该项目为国家级项目，落地性强；此次定增获核准批复后，我们预计宁波项目有望加速推进。

　　盈利预测及投资建议：我们预计17-19 年净利润分别为3.7 亿元、4.8 亿元、6.4亿元，分别增长1197.3%、29.9%、33.9%，EPS 分别为0.26 元、0.34 元、0.46 元（考虑增发摊薄），六个月市场目标价11.2 元，维持买入-A 评级。

　　提示：经济下行风险，PPP 项目进度低于预期风险。